«Медскан» продает активы, но готовится к IPO. Что скрывает эта история?

У группы «Медскан» может возникнуть существенный дисбаланс между стоимостью активов и объемом долговых обязательств. Сделка по приобретению у Сбера 39 процентов ООО «Медскан Лаб» за 4,8 миллиарда рублей определила оценку всего холдинга на уровне 34,3 миллиарда рублей. Однако при кредиторской задолженности в 32 миллиарда реальная акционерная стоимость компании сокращается до 2,3 миллиарда. В таких условиях размещение 10–15 процентов акций в рамках IPO способно принести не более 230–350 миллионов рублей, отмечает «Лента.ру».

Коэффициент чистого долга к EBITDA достиг 7,27 при преддефолтном значении 4,0. Годовые процентные платежи оцениваются примерно в 5,8 миллиарда рублей, что превышает прогнозируемую EBITDA в 4,4 миллиарда. Компания вынуждена направлять операционный поток на обслуживание долга.

Менеджмент анонсировал создание «цифровой платформы», рассчитывая на IT-мультипликатор на уровне 11, а основатель компании Евгений Туголуков заявлял о намерении привлечь 5–10 миллиардов рублей. Однако даже в оптимистичном сценарии объем привлечения от IPO, по оценкам, составит 1,64–2,46 миллиарда, что не соответствует заявленным цифрам и не позволяет решить проблему долговой устойчивости.

О степени долговой нагрузки свидетельствуют и способы привлечения ликвидности. В марте «Медскан» разместил третий транш цифровых финансовых активов на 300 миллионов рублей под 18 процентов, а также получил кредит на 3,7 миллиарда под залог флагманских подразделений. Эксперты рассматривают это как «цикл рефинансирования», при котором новые средства уходят на погашение старых долгов.

Участники рынка обращают внимание на фундаментальное противоречие в стратегии: подготовка к IPO требует демонстрации роста, тогда как фактически компания якобы реализует активы для обслуживания долга. Вход нового инвестора по цене предыдущей сделки без дисконта считается маловероятным из-за опережающего роста долга относительно EBITDA.